原（yuán）標題：【廣發宏觀郭磊】出口數據初步（bù）驗證“貿易共振（zhèn）”假設

摘要

【廣（guǎng）發宏觀：中國出口數據（jù）開門紅 說明了什麽？】廣東壓力機廠家獲（huò）悉，最終出來（lái）的1-2月（yuè）出口增速為60.6%，高於市場一致預期的41.8%。2020年基數低，草莓视频污在线观看可以跳過；以2019年1-2月出口絕對額對照計算，目前數據隱含的2020、2021年年（nián）均複合增長（zhǎng）率為15.2%。（郭磊（lěi）宏觀茶（chá）座）

【報告摘要（yào）】

第一，關於2021年出口，有兩種判斷方向，一種是草莓视频污在线观看去年提（tí）出的“全球貿易共振”，另一種是部分研究者所擔憂的“份額重新下（xià）降”。

第二，在前期報告（gào）《年初出口情況怎（zěn）麽樣》中，草莓视频污在线观看進一步梳理了2021年1月韓國、越（yuè）南（nán）、日（rì）本、印尼（ní）等地出口（kǒu）數據，絕大部分國家（jiā）地區出（chū）口增速均明（míng）顯（xiǎn）走（zǒu）高。此（cǐ）外，全國八大樞紐港口集裝箱吞吐量亦顯示出口活躍度較高。

第三，最終出來的1-2月中國出口增速為60.6%，高於市場一致預期的41.8%。2020年基數低，草莓视频污在线观看可以跳過；以2019年1-2月出口絕對（duì）額對照計算，目前數據隱含（hán）的2020、2021年年均複合增長率為15.2%。

第四，主要製造業國家出口增速較高主要和全球製造業的（de）疫後需求恢複有關（guān），2月摩根（gēn）大通全球製造業PMI為（wéi）53.9，屬於疫（yì）情以來（lái）新（xīn）高。中采全球製造業PMI也在進一（yī）步走升，其中歐（ōu）洲和美洲製（zhì）造業增速在加快。

第五，從前兩個月的貿易占比(包括進出口)來看，東盟、歐盟、美國是前三大貿易夥伴，占比分別為14.4%、14.3%、13.2%。但從出口占比來看，對美出口占比（bǐ）為17.2%，位居（jū）第一；其次是歐盟的15.7%和東盟的14.4%。對美出口增速為87.3%，明（míng）顯偏高。

第六，從主要出口品類看，通用機械設備同比增長49.6%，手機同比增長59.4%，服裝出口同比增長50.0%，大致持平整體。明（míng）顯偏高的一是家電出口，數量和金額同比分別為69.0%和（hé）93.7%；二是自動（dòng）數據處理設備及零部件(電腦類)，同比增長80.0%；三是醫（yī）療儀器及器械，同比增長75.3%；四是玩具（jù），出口金額同比增長96.8%。

第七，進口金額同比增長22.2%，考慮到基數效應和價格效應，算是大（dà）致中性。可能（néng）因為價格上漲太快，大宗品進口增速偏低，原油、鐵礦砂、銅的進口（kǒu）數量增速均在5%以下。值得（dé）注意的幾個領域一是機床，進口數量同比增長62.0%；二是集成電（diàn）路，進（jìn）口數量同比增長36.0%；三是（shì）糧食，進（jìn）口數量（liàng）同比增長47.5%。

第八，2021年的內外需如（rú）何是一個比較關鍵的宏觀假設。如果經濟（jì）偏（piān）好，盈利是一個支撐，壓力（lì）主要（yào）在分母(經濟偏（piān）好-政策謹慎-利率上行-估值承壓)，即（jí）草莓视频污在线观看去年底所說的“順風、逆流”組合；如果經濟差則相反，壓力可能主要在分子(經濟向下-盈利（lì）下修-政策轉鬆)。

【正文】

關於2021年出口，有兩種判斷方向，一（yī）種是草莓视频污在线观看提出的“全球貿易共振”，另一種是部（bù）分研究（jiū）者所擔憂的“份額（é）重新下降”。

在2020年12月6日的年度展望報告《尋找（zhǎo）確定性》中，我（wǒ）們指出：“我（wǒ）們仍比較看好後續的出口。從當前（qián）海外庫存（cún）位（wèi）置和進口（kǒu）結構特征（zhēng）看，2021年較大概率出現歐美進口的擴大和全球貿易的共振。份額的邏輯（jí）存在，但不應被簡（jiǎn）單化理解”。

在前期報告（gào）《年初出口情況怎麽樣》中，草莓视频污在线观看進一步梳理了一下2021年1月（yuè）韓國、越（yuè）南、日本、印尼等地的出口（kǒu）數據，絕大部分國家地區（qū）出口增速均（jun1）明顯走高。此外，全國八大樞紐港口集裝箱吞吐量情（qíng）況亦顯示出口活躍度較高。

再次重複展示一下（xià）2月19日報告（gào）《年初出口情況怎麽樣》中的數據，廣東壓力機廠家認為，主要想表明（míng）本輪出口回（huí）升是普遍性的、同步（bù）的：越南1月出口同比增（zēng）速為45.8%，進一步好於2020年12月的21.6%及4季度（dù）的16.8%；1月韓國（guó）出（chū）口同比增速為11.4%，基本持（chí）平於去年底高點的12%左右，好於去年4季度的4.2%，其中對美出口同比高達45.8%；日本1月出口同比增長6.4%，高（gāo）於2020年12月的2.0%和2020年4季度的-0.8%；印度尼西亞1月出口同比增速為12.2%，略低於2020年12月的14.5%但（dàn）基本維持在了高位，好於2020年4季度的6.5%；中國（guó）台灣1月出口同比增速為36.8%，好於2020年12月的12.0%和4季（jì）度的11.7%。中國（guó）香港（gǎng）1月整體出口貨值同比為44.0%，顯著好於去年12月的11.7%和4季度的5.4%。

最（zuì）終出來的1-2月出口增速（sù）為60.6%，高於（yú）市場一致預期的41.8%。2020年基數（shù）低（dī），草莓视频污在线观看可以跳過；以2019年1-2月出口絕對額對照計算，目（mù）前數據隱含的2020、2021年年均複（fù）合增長率為15.2%。

2021年（nián）1-2月（yuè）出口增速為60.6%，高於市場（chǎng）一致預期(wind口徑41.8%)。

怎麽理解這個數據的好壞？廣東壓力機廠家表示，2020年存在2月疫情影響下的低基數，草莓视频污在线观看可以（yǐ）跳過。以2019年（nián）1-2月出口絕對（duì）額的3533億美元計（jì）算，2021年1-2月的4689億美（měi）元相當於隱含著2020、2021年（nián）年均複合增長率15.2%。

這個增速還（hái）是非常高的。

主要製造（zào）業國家出口增速較高主要和（hé）全球製造業的疫後需求恢複有關（guān），2月摩根大通（tōng）全球製造業PMI為53.9，屬於疫情以來新（xīn）高。中采全球（qiú）製造（zào）業PMI也在進一步走升，其中歐洲和美洲製造業增速在加快。

2021年1月和2月摩根大（dà）通全球製造業PMI分別為53.6、53.9，其中2月PMI數據屬於（yú）疫情以來的新高（gāo）。

另據中國物流與采購聯合會的數據，2021年2月份全（quán）球製造業PMI為55.6%，較1月（yuè）上升1.2個點，其中歐洲和美洲製造業增（zēng）速（sù）較上月有所加快，PMI均有不同程度上升（shēng），亞洲和非洲製造業增速平穩，較上月（yuè）變化不大 。

 

從前兩個（gè）月（yuè）的貿易占比（bǐ）(包（bāo）括進出口（kǒu）)來看（kàn），東盟、歐盟、美國是前三大貿易（yì）夥伴，占比分別為14.4%、14.3%、13.2%。但從出口占比來看，對美出口占比為17.2%，位（wèi）居（jū）第一；其次是歐盟的15.7%和東盟的14.4%。對美出口增速為87.3%，明顯偏高。

1-2月對東盟、歐盟、美國貿易(進出口)總量分別為1205億美元、1196億（yì）美元、1097億（yì）美元，占進出口8344億美元的比例分別為14.4%、14.3%、13.2%。

如果單看出口，對美、對（duì）歐（ōu）盟、對東盟、對日增速分（fèn）別為87.3%、62.6%、53.0%、47.7%，占（zhàn）比分別為17.2%、15.7%、14.4%、5.4%。

對美出口（kǒu）增速的87.3%與低基（jī）數有（yǒu）關，但不是唯一原因。對日出口基數和對美出口幾乎相當(去年1-2月增（zēng）速分別為-24.5%和-27.6%)，但（dàn）今年增速差距較大。實際上，越南等地1-2月也（yě）是（shì）對美出（chū）口增（zēng）速明顯偏高（gāo）。

從主要出口（kǒu）品類看，通用（yòng）機械設備同比增（zēng）長49.6%，手機同比增長59.4%，服裝出口同比增長50.0%，大致持平整（zhěng）體。明顯偏高的一是家電出（chū）口，數量和（hé）金額同比分別為69.0%和93.7%；二是（shì）自動數據處（chù）理設備及零部件(電腦類)，同比增長80.0%；三是醫療儀器及器械（xiè），同比增長75.3%；四是玩具，出口金額（é）同比增長96.8%。

機電（diàn）產品大類出口金額同比（bǐ）增長64.7%，大（dà）致持平於整體，占整體出（chū）口的比重為60.3%。

通用機械設備出口金額同比增長49.6%，手機（jī）同比金額增長59.4%，服裝（zhuāng）出（chū）口金額同比增長50.0%，大致持平於整體，或基數降低前的趨勢增速。

明顯偏高（gāo）的一是家電出口（kǒu），1-2月出口（kǒu）數量和（hé）金（jīn）額同比分別為69.0%和93.7%，顯示同期價格有一定上行。家電出口景氣度（dù）偏高或與海外經濟好轉背景（jǐng）下的（de）收入效應有關；同時隨著疫情（qíng）影響下降，生活場景也進一步正常化。

二是自（zì）動數據（jù）處理設備（bèi）及其零部件(電腦類（lèi）)，出口金額同（tóng）比增長80.0%；三是醫療儀器及器（qì）械，出口金額同比增長75.3%。這兩個領域延續了去（qù）年的高景氣。

四是玩具，出口（kǒu）金額同比增長96.8%。

進（jìn）口金額同比增長22.2%，考慮到基數效應和價格效應，算是大致中（zhōng）性。廣東壓力機（jī）廠家認為，可能因為價格上漲太快，大宗（zōng）品進口增速偏低，原油、鐵礦砂、銅的進口數量增速均在5%以下。值得注意的幾個（gè）領（lǐng）域一是（shì）機床，進口數量同比增長62.0%；二是（shì）集成電路，進口數量同比增長36.0%；三是糧食，進（jìn）口數（shù）量同比增長47.5%。

1-2月進口金額同比增長22.2%，相對於2020年12月的6.5%來說，這一（yī）高增速一則（zé）包括基數下降（jiàng）(2019年12月為16.7%，2020年1-2月為-4.1%)；二則（zé）包括大宗品價格上行的貢獻（xiàn）。

從進口數量來看，原油、鐵礦砂、未鍛造的銅及銅材的同比分別為4.1%、2.8%、4.7%。進口數量均一般，可能與同期大宗品價格上漲太快，下遊限於觀望有關。

值得注意的主（zhǔ）要有幾個領域：

一是機（jī）床，進口數量同比增長62.0%，或反映製造業投（tóu）資的回升初步趨勢。

二是集成電路，進口（kǒu）數據同（tóng）比增（zēng）長36.0%，半導體（tǐ）產業處於政策推動的快速發展和資本開支周期過（guò）程中。

三是糧食，進口數量同比增長47.5%。糧食進口增長較快主要與內（nèi）外價格倒掛，以及國內需（xū）求（qiú）上升較快有關（guān）。

 

2021年的內外需如何是一個比較（jiào）關鍵的宏觀（guān）假設。如果經濟偏好，盈（yíng）利是一個支撐，壓力（lì）主要在分母(經濟（jì）偏好-政策謹（jǐn）慎-利率（lǜ）上行-估（gū）值承壓)，即草莓视频污在线观看去年底（dǐ）所說的“順風、逆（nì）流”組合；如果經濟偏差則相反，壓力可能主要在分子(經濟向下-盈利下修-政策轉鬆)。

在2020年12月的年度展望報告《尋找確定性》中，我（wǒ）們指（zhǐ）出2021年經濟會類似於2017年（nián），全年壓力不大；政策逐步收斂，貨幣供給回歸中性，金融（róng）政策偏緊。這是（shì）一個草莓视频污在线观看可以稱（chēng）為“順風、逆流”的組合。廣東壓（yā）力機廠家認為它的支撐力在於分子，而壓力在於分母。在（zài）前期報告《美債（zhài）收益率與宏觀邏輯》中，草莓视频污在线观看進一步對分母的影響邏輯做了（le）梳（shū）理。

但如果2021年經濟走差，則情況會相反，壓力主要在分子的企業盈利線索上，政策會逐步轉鬆。

就目前能看到（dào）的信號（hào）來看，草莓视频污在线观看仍維持前一假設。

廣（guǎng）東壓力機廠家了解到，核（hé）心假設風險：外需變化超預期；全球經濟和金融環境變（biàn）化超（chāo）預期。

（文章來源：郭磊宏觀茶座）

轉發自：東方財富網

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